煤價拖累前三季度業(yè)績，電力業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，維持“增持”評級。

公司發(fā)布2025 年三季報，2025 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入177.28 億元，同比-20.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.98 億元，同比-86.48%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.55億元，同比-88.92%。單Q3來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入70.52 億元，環(huán)比增長40.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.72 億元，環(huán)比下降3.87%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.55 億元，環(huán)比下降3.82%?？紤]到電力板塊發(fā)電量創(chuàng)新高，我們上調(diào)2025-2027 年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027 年歸母凈利潤為5.8/10.5/14.7 億元（前值4.1/9.0/14.6 億元），同比-62.6%/+79.9%/+40.2%；EPS 為0.03/0.05/0.07 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為61.0/33.9/24.2 倍，業(yè)績同比下滑主要系焦煤市場價格同比下降所致。Q3 電力業(yè)務(wù)發(fā)電量創(chuàng)歷史新高，對沖了部分煤價下行影響，海則灘煤礦建設(shè)與儲能業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型均取得積極進(jìn)展，為公司長期發(fā)展注入動力，維持“增持”評級。

電力業(yè)務(wù)迎峰度夏創(chuàng)佳績，煤炭業(yè)務(wù)穩(wěn)產(chǎn)提效電力業(yè)務(wù)：Q3 發(fā)電量創(chuàng)單季歷史新高。2025 年三季度，公司緊抓夏季用電高峰，發(fā)電量達(dá)135.35 億千瓦時，同比增長11.65%。其中，張家港沙洲電力、裕中能源、周口隆達(dá)等主力電廠月度或季度發(fā)電量創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，機組利用小時數(shù)在所在區(qū)域名列前茅，充分彰顯了公司在電力保供中的骨干作用和卓越的運營能力。2025 年1-9 月，公司電力業(yè)務(wù)累計實現(xiàn)發(fā)電量314.29 億千瓦時，售電量298.12億千瓦時。煤炭業(yè)務(wù)：生產(chǎn)穩(wěn)定，效率提升。2025 年1-9 月，公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量1,133.10 萬噸，銷量1,139.05 萬噸；洗精煤產(chǎn)量182.52 萬噸，銷量177.26 萬噸。單Q3 來看，原煤產(chǎn)量441.8 萬噸，環(huán)比增長10.4%，生產(chǎn)保持穩(wěn)定。公司通過優(yōu)化采掘設(shè)計、強化全流程煤質(zhì)管控等措施，推動三季度精煤回收率環(huán)比二季度提升1.05%，持續(xù)推進(jìn)降本增效。

海則灘煤礦建設(shè)加速推進(jìn)，儲能業(yè)務(wù)技術(shù)突破打開想象空間海則灘煤礦建設(shè)取得重大階段性成果：作為公司未來核心增長點，海則灘煤礦建設(shè)全面加速。截至2025 年9 月底，井下二期工程已完成總工程量的70%；9 月底成功起立“亞洲最重”主立井井架，10 月初選煤廠主廠房提前30 天完成主體封頂。項目計劃于2026 年7 月初開始試采出煤，并于2027 年實現(xiàn)當(dāng)年投產(chǎn)即達(dá)產(chǎn)，為公司未來業(yè)績增長提供了堅實保障。儲能業(yè)務(wù)核心技術(shù)不斷突破：公司在全釩液流電池領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新。其研發(fā)的第1 代正極固體增容材料可將正極電解液成本降至傳統(tǒng)方案的40%～60%，并將系統(tǒng)工作溫度區(qū)間擴大至5℃～70℃，為行業(yè)帶來突破性解決方案。同時，1.2 代32kW 電堆產(chǎn)品能量效率達(dá)到80%以上，處于國內(nèi)先進(jìn)水平。截至2025 年9 月末，公司已累計擁有儲能相關(guān)專利技術(shù)26項，為打造第二成長曲線奠定堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。

風(fēng)險提示：煤價下跌超預(yù)期；煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期；儲能轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。