投資要點(diǎn)

事件：2025 年10 月29 日，公司發(fā)布三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入177.28 億元，同比減少20.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.98 億元，同比減少86.48%。

三季度單季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.52 億元，同比減少10.31%，環(huán)比增長40.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.72 億元，同比減少73.78%，環(huán)比減少3.87%。

點(diǎn)評(píng)

煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)定，四季度焦煤價(jià)格上漲或?qū)?dòng)業(yè)績改善。公司2025 年前三季度實(shí)現(xiàn)噸煤收入369.55 元/噸，同比降48.44%，三季度噸煤收入372.13元/噸，同比降36.09%；實(shí)現(xiàn)噸煤毛利90.91 元/噸，同比降65.18%?？紤]四季度煉焦煤價(jià)格仍有上漲動(dòng)力，預(yù)計(jì)四季度公司煤炭業(yè)務(wù)將有所改善。

成本改善推動(dòng)電力板塊業(yè)績增長，煤電一體優(yōu)勢顯現(xiàn)。2025 年前三季度，受益于動(dòng)力煤價(jià)格下行，公司電力業(yè)務(wù)經(jīng)營效益持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)營業(yè)毛利26.56 億元，同比增加26.48%。煤電一體化對業(yè)績的穩(wěn)定作用有所顯現(xiàn)。

海則灘煤礦穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將明顯改善公司業(yè)績。根據(jù)公司2025年三季報(bào)，海則灘煤礦項(xiàng)目礦建工程于2024 年6 月進(jìn)入井下二期工程施工，截至2025 年9 月底工程成巷12300 余米，完成井下二期總工程量的70%，土建工程及安裝工程根據(jù)礦建工程進(jìn)展同步推進(jìn)。

公司釩電池儲(chǔ)能核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)行業(yè)性突破。公司所屬新加坡Vnergy 公司研發(fā)的第1 代正極固體增容材料，可將正極電解液成本降至傳統(tǒng)方案的40%～60%，結(jié)合短流程工藝后更有望再下降40%，還可將原有系統(tǒng)工作溫度區(qū)間從10℃～40℃擴(kuò)大至5℃～70℃，從而提高熱穩(wěn)定性，且完全兼容現(xiàn)有釩電池電堆系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)“零改造升級(jí)”，為行業(yè)帶來突破性解決方案。

投資建議

考慮到公司明確海則灘煤進(jìn)展，且電力業(yè)務(wù)毛利率提升，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利分別為3.78/7.57/16.60 億元。公司堅(jiān)持“煤電為基、儲(chǔ)能為翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，內(nèi)生與外延成長同步推進(jìn)，且公司重視股東合理回報(bào)，維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤炭價(jià)格超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變動(dòng)導(dǎo)致資源擴(kuò)增以及海則灘煤礦投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；電力價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；國際原油價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的石化貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)等。