投資要點(diǎn)

事件。公司公布2025年三季報(bào)。2025年前三季度，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.98億元；扣非凈利潤1.55億元。

電力業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。

公司所屬電力企業(yè)緊抓夏季用電高峰，全面落實(shí)“迎峰度夏”措施與“穩(wěn)發(fā)多發(fā)”策略。三季度，公司發(fā)電量達(dá)135.35億千瓦時(shí)，同比增長11.65%，創(chuàng)單季度發(fā)電新高。其次，公司加大設(shè)備治理與技改，機(jī)組性能顯著提升。報(bào)告期內(nèi)，張家港沙洲電力通過專項(xiàng)治理使設(shè)備缺陷數(shù)大幅下隆65.53%，消缺率與及時(shí)率創(chuàng)歷史最優(yōu)：裕中能源積極探索百萬千瓦機(jī)組改造，預(yù)計(jì)深度調(diào)峰期間單機(jī)供汽能力可實(shí)現(xiàn)翻倍，并通過優(yōu)化一期機(jī)組AGC邏輯，提升機(jī)組調(diào)頻性能；周口隆達(dá)成功完成機(jī)組10次最大容量測試，同時(shí)完成密封油抽真空系統(tǒng)改造。

反內(nèi)卷助力，焦煤價(jià)格延續(xù)回升，遠(yuǎn)期看海則灘增量。

2025年7月中央財(cái)經(jīng)委會議重點(diǎn)提及反內(nèi)卷，行業(yè)自律強(qiáng)化推動焦煤價(jià)格快速提升，京唐港主焦煤現(xiàn)貨價(jià)格自6月底部的1230元/噸提升至當(dāng)前的1760元/噸，三季度均價(jià)相較二季度高約246元/噸，焦煤價(jià)格回升對公司利潤帶來提振，對沖電力業(yè)務(wù)因動力煤價(jià)帶來成本提升。海則灘煤礦作為陜西省和公司重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目正在全面加快工程建設(shè)，截至2025年9月底完成井下二期總工程量的70%，10月2日選煤廠主廠房提前30天完成主體封頂，標(biāo)志著礦并建設(shè)取得重大階段性成果。項(xiàng)目計(jì)劃于明年6月底首采工作面完成安裝、7月初開始試采出煤、年底形成第二個(gè)工作面；2027年一季度進(jìn)行聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)當(dāng)年投產(chǎn)即達(dá)產(chǎn)，未來增量可期。

 儲能技術(shù)持續(xù)突破。

公司儲能業(yè)務(wù)核心技術(shù)不斷突破，所屬新加坡Vnergy公司研發(fā)的第1代正極固體增容材料，可將正極電解液成本降至傳統(tǒng)方案的40%~60%，結(jié)合短流程工藝后更有望再下降40%，還可將原有系統(tǒng)工作溫度區(qū)間從10℃~40℃擴(kuò)大至5℃~70℃，從而提高熱穩(wěn)定性，且完全兼容現(xiàn)有釩電池電堆系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)“零改造升級”，為行業(yè)帶來突破性解決方案。

盈利預(yù)測：下半年煤價(jià)或有修復(fù)，預(yù)計(jì)帶動公司利潤回升，遠(yuǎn)期可看海則灘增量。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為252.16、271.93、287.14億元，歸母凈利潤分別為4.00、9.73、15.26億元，EPS分別為0.02、0.04、0.07元/股，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期;煤炭價(jià)格超預(yù)期下行；基建固定資產(chǎn)投資資金使用不及預(yù)期。