事件：2025 年10 月29 日，公司發(fā)布2025 年三季報，2025 年前三季度營業(yè)收入177.28 億元，同比減少20.77%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.98億元，同比減少86.48%。

25Q3 業(yè)績環(huán)比下滑。25Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入70.52 億元，同比下降10.31%，環(huán)比增長40.05%，歸屬于母公司所有者的凈利潤0.72 億元，同比下降73.78%，環(huán)比下降3.87%。

煤炭業(yè)務受價格影響利潤下滑。據(jù)公告，25Q3 公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量441.79萬噸，同比增長12.02%，環(huán)比增長10.4%，原煤銷量450.04 萬噸，同比增長12.35%，環(huán)比增長12.9%。噸煤售價為372.13 元/噸，同比下降36.09%，環(huán)比增長7.81%。噸煤成本為281.23 元，同比下降12.44%，環(huán)比增長0.37%。25Q3煤炭業(yè)務毛利為4.09 億元，同比下降60.88%，環(huán)比增長57.9%。

25Q3 發(fā)電量環(huán)比增長明顯，創(chuàng)單季度新高。據(jù)公告，2025 年前三季度，受益于動力煤價格處于合理區(qū)間，公司電力業(yè)務經(jīng)營效益持續(xù)提升，實現(xiàn)營業(yè)毛利26.56 億元、同比增長26.48%，毛利率20.35%、同比增加5.24 個百分點。

前三季度，公司完成發(fā)電量314.29 億千瓦時，同比下降0.19%，實現(xiàn)上網(wǎng)電量298.12 億千瓦時，同比下降0.13%。單季度來看，公司實現(xiàn)發(fā)電量135.35 億千瓦時，同比增長11.65%，環(huán)比增長63.83%，實現(xiàn)上網(wǎng)電量128.51 億千瓦時，同比增長11.78%，環(huán)比增長63.86%。

焦煤價格回暖，海則灘未來放量，公司發(fā)展后勁充足。據(jù)公告，海則灘項目計劃于明年6 月底首采工作面完成安裝、7 月初開始試采出煤、年底形成第二個工作面；2027 年一季度進行聯(lián)合試運轉，實現(xiàn)當年投產(chǎn)即達產(chǎn)。Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至10 月29 日，主焦煤價格為1691 元/噸，較三季度上漲8.24%。

儲能業(yè)務核心技術不斷突破。據(jù)公告，公司所屬新加坡Vnergy 公司研發(fā)的第1 代正極固體增容材料，可將正極電解液成本降至傳統(tǒng)方案的40%～60%，結合短流程工藝后更有望再下降40%，還可將原有系統(tǒng)工作溫度區(qū)間從10℃～40℃擴大至5℃～70℃，從而提高熱穩(wěn)定性，且完全兼容現(xiàn)有釩電池電堆系統(tǒng)，可實現(xiàn)“零改造升級”，為行業(yè)帶來突破性解決方案。

投資建議：我們預計2025-2027 年公司歸母凈利潤為2.91/5.59/11.34 億元，對應EPS 分別為0.01/0.03/0.05 元/股，2025 年10 月29 日股價的PE 分別為124/64/32 倍。公司海則灘項目持續(xù)推進，未來盈利能力有望持續(xù)改善，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；焦煤價格大幅下滑，成本控制不及預期，海則灘項目進展不及預期，電價大幅波動。